�他于2024年7月至2025年12月�下降至2025年前三季度的74.�2023年至2025年前三季度收入占比分别为93.

<blockquote> <p>文 | 子?弹财经 孟]祥娜</p> <p>编辑 | 胡芳洁</p> </blockquote> <p>近日，博锐生物向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为华泰国际、摩根大通。</p> <p>这家脱胎于海正药业生物制剂业务部门的药企，凭借在自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病等领域的深耕，已连续两年（2023-2024年）拿下中国制药企业自身免疫生物制剂收入榜首的位置。</p> <p>与多数依赖融资输血的Biotech公司不同，博锐生物已构建起成熟的商业化产品矩阵，旗下8款产品贡献稳定现金流，成为其冲击资本市场的底气。</p> <p>不过，光环之下，博锐生物的发展隐忧亦不容忽视。</p> <p>财报数据显示，公司正面临业绩增长放缓、毛利率持续下滑的双重压力。究其原因，其营收结构存在明显短板——七成收入来自生物类似药，创新产品营收占比不足三成。</p> <p>值得注意的是，2025年10月，博锐生物斥资7.55亿元回购附属子公司台州博之锐49%股权，将导致现金储备大幅缩水。在此背景下，赴港IPO成为博锐生物补充现金流、突破发展瓶颈的关键抓手。</p> <h4>01 背靠海正药业融资20亿，明星CEO入局</h4> <p>与多数生物医药公司白手起家、从0到1的开拓路径不同，脱胎于海正药业的博锐生物，自诞生之初便站上了母公司的资源与技术高地，承载着海正药业第二增长曲线的殷切期待。</p> <p>作为一家拥有70年发展历史的老牌药企，海正药业曾创下远超恒瑞医药的行业声量，更是中国率先打通原料药出口新模式的标杆企业之一。</p> <p>然而，辉煌难续。2016年起，海正药业业绩由盈转亏。为破局纾困，海正药业决定对旗下优质的抗体业务进行重组，并通过分拆融资的方式盘活核心资产，博锐生物于2019年1月应运而生。</p> <p>根据彼时的分拆约定，海正药业将旗下已上市、完成临床试验的产品，以及在研管线和早期研发项目的所有权，悉数注入博锐生物。</p> <p>2019年9月，海正药业以28.8亿元对价，向私募股权投资公司PAG Highlander（以下简称“太盟投资”）转让部分老股，同时推动博锐生物完成不低于10亿元的增资。通过这一轮股权交易与资本注入，太盟投资一举拿下博锐生物58%的股权，成为其控股股东。</p> <p>伴随着这一系列精准的资本运作，海正药业正式让出控股股东之位，博锐生物就此踏上独立运营的全新征程。</p> <p>自成立以来，博锐生物累计融资规模达20.4亿元。其中，2021年，公司完成新一轮5亿元增资，原有股东同比例跟投，投资方为海正药业、太盟投资及上海品瞻。</p> <p>2022年，博锐生物再度斩获5.4亿元融资，引入台州国有资产、杭州富阳至富等新股东，此轮融资后公司估值攀升至135亿元。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="182" data-backw="532" data-croporisrc="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/52y7qtNBQ1eTfibFSF91GsORfSVpDicXScUJHKgKN6uYHhEtqF6ECiaonic8UoM1CV3LVTrL8rTsxnNCbiapMz6exvQ/0?wx_fmt=png&from=appmsg" data-cropx1="70.42214532871972" data-cropx2="1631.446366782007" data-cropy2="536.9688581314879" data-imgfileid="100085955" data-ratio="0.34296875" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1280" src="https://img2.jiemian.com/101/original/20260121/176894983873024000.jpg" type="block"></p> <p><em>图 / 公司招股书</em></p> <p>也是在2022年，太盟投资通过向台州湾投资、Cliff转让部分股份，套现约10亿元，实现阶段性投资回报。</p> <p>截至2026年1月，博锐生物由太盟持股44.62%，为公司第一大股东，海正药业持股39.62%，为公司第二大股东。根据招股书，太盟投资与海正药业共同被认定为控股股东，双方共同主导公司重大决策与战略方向。</p> <p>值得注意的是，IPO前夕，公司管理层也发生了变动。2019年，博锐生物成立时，曾任海正药业高级副总裁的王海彬出任公司CEO。2025年12月，刘敏加入博锐生物并担任执行董事兼首席执行官，王海彬转任总裁，负责战略、业务方针及整体管理。</p> <p>履历显示，刘敏深耕制药行业二十五年，是跨国药企转战本土Biotech的代表性高管，兼具跨国药企运营经验与本土创新药企商业化能力。</p> <p>他曾任信达生物首席商务官、罗氏制药肿瘤第二事业部副总裁、西安杨森市场经理、阿斯利康中枢神经系统BUD等管理职位。加入博锐生物之前，他于2024年7月至2025年12月，在药明巨诺担任行政总裁兼执行董事。</p> <p>毫无疑问，在博锐生物发展的关键阶段，刘敏的加入无疑为公司注入了关键的专业化动能。对博锐生物而言，刘敏的到来，既能凭借其成熟的行业资源拓展BD合作、加速在研管线的临床推进与对外授权，也有助于平衡太盟投资与海正药业共同控股下的治理格局。</p> <p>然而，作为职业经理人，其职位稳定性亦关乎公司战略的连贯性。目前公司由太盟投资与海正药业共同控股，CEO由刘敏担任。在此治理结构下，如何通过股权激励等机制稳定职业经理人团队，避免因股东诉求差异导致战略方向频繁变动，已成为博锐生物需要关注的重要议题。</p> <h4>02 生物仿制药占主导，创新药尚处爬坡期</h4> <p>从业绩表现看，营收增速放缓与毛利率下滑是博锐生物当前面临的双重压力。</p> <p>2024年，公司营收16.23亿元，同比增长29%；净利润0.91亿元，同比大幅增长380%。但进入2025年增长动力减弱，前三季度营收13.79亿元，同比增速大幅降至9.8%；净利润1.22亿元，同比增长20%，较上年明显回落。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="235" data-backw="578" data-imgfileid="100085957" data-ratio="0.4068219633943428" data-s="300,640" data-type="png" data-w="2404" src="https://img2.jiemian.com/101/original/20260121/176894983874743700.png" type="block"></p> <p><em>图 / Wind</em></p> <p>同期，公司毛利率也从2023年的82.2%，下降至2025年前三季度的74.4%。</p> <p>这一变化的背后，是两大核心因素的共同作用。一方面，低毛利服务收入占比提升，带来结构性拖累。2023年至2025年前三季度，低毛利服务收入在总营收中的占比由5.7%攀升至10.1%，其中比奇珠单抗推广服务的毛利率仅为42.7%，显著低于药品销售业务80%左右的盈利水平，直接拉低了公司整体毛利率。</p> <p>另一方面，部分产品纳入地方集采引发的价格下行压力，也对公司盈利空间形成挤压。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="159" data-backw="530" data-croporisrc="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/52y7qtNBQ1eTfibFSF91GsORfSVpDicXScjBkibI47660f0TrGBHJxR2vzmfAru0vUpZxKN1gbiau7fWQSiaVewRWTQ/0?wx_fmt=png&from=appmsg" data-cropx1="58.78546712802768" data-cropx2="1542.4186851211073" data-cropy2="445.0899653979239" data-imgfileid="100085958" data-ratio="0.3" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1280" src="https://img3.jiemian.com/101/original/20260121/176894983873274300.jpg" type="block"></p> <p><em>图 / 公司招股书</em></p> <p>从营收结构上来看，成熟产品（主要为生物类似药）仍占主导，2023年至2025年前三季度收入占比分别为93.1%、74.9%和69.5%，虽持续下降，但依然是业绩支柱。同期，自研创新药占比从0.8%提升至19.8%，增长显著但整体规模仍有限。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="428" data-backw="524" data-croporisrc="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/52y7qtNBQ1eTfibFSF91GsORfSVpDicXSc4umZ8JMDzN6afs5licBw076kAZ4aShse9WrFuIJ4iaTupYOnI7oDWRLw/0?wx_fmt=png&from=appmsg" data-cropx1="85.14878892733564" data-cropx2="1479.4602076124568" data-cropy2="1141.5259515570933" data-imgfileid="100085960" data-ratio="0.8171875" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1280" src="https://img3.jiemian.com/101/original/20260121/17689498394886900.jpg" type="block"></p> <p><em>图 / 公司招股书</em></p> <p>成熟产品中，阿达木单抗类似药“安健宁”与曲妥珠单抗类似药“安瑞泽”贡献最为突出。这两款生物类似药均面临激烈的市场竞争。</p> <p>所谓生物类似药又称生物仿制药，是指与已许可的上市参照药品相似的生物治疗产品，通常在原产品的专利过期后开发，将生物类似药引入市场有助大幅降低药品售价，从而让更多的患者获得治疗。</p> <p>安健宁（阿达木单抗注射液）的原研药是修美乐，主要成分为重组全人源化肿瘤坏死因子α单克隆抗体。</p> <p>博锐生物旗下安健宁于2019年上市，其获批适应症包括类风湿性关节炎、多关节型幼年特发性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等。</p> <p>目前，在国内已有九款同类产品获批，包括信达生物、君实生物等企业的品种。尽管按2024年销售收入计，安健宁占据31.9%的市场份额、位列第一，但多家竞品的并存持续加剧价格与市场压力。</p> <p>安瑞泽作为国内第二批获批的曲妥珠单抗类似药，目前亦有八款HER2单抗类似药在国内上市，且已全部纳入医保，竞争态势明显。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="246" data-backw="538" data-croporisrc="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/52y7qtNBQ1eTfibFSF91GsORfSVpDicXScSvU2QxTox2yiaq6tOMicdVh5Zuak1RtfQ17qacltc3fcDRsFzJ7TqH6w/0?wx_fmt=png&from=appmsg" data-cropx1="40.93425605536332" data-cropx2="1613.9792387543253" data-cropy1="14.619377162629757" data-cropy2="733.8927335640137" data-imgfileid="100085962" data-ratio="0.4578125" data-s="300,640" data-type="png" data-w="1280" src="https://img1.jiemian.com/101/original/20260121/17689498394699900.jpg" type="block"></p> <p><em>图 / 公司招股书</em></p> <p>随着生物类似药集采从趋势走向落地，竞争环境进一步严峻。2025年8月安徽牵头的单抗类集采已覆盖阿达木单抗、贝伐珠单抗等品种，标志着全国性集采进入实质阶段。</p> <p>若安健宁、安瑞泽后续纳入，价格预计大幅下调，毛利率将继续承压。2025年，公司旗下安舒正、安佰诺等产品已相继进入地方集采。</p> <p><img alt="" data-aistatus="1" data-backh="354" data-backw="518" 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